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【研究报告】铜:去库提前开启期价震荡偏强

发布时间:2022-05-14 点击数:

  1.宏观方面:多空因素交织,通胀预期提升铜价中枢,但在高通胀压力下,美联储收紧货币流动性的节奏或有增强,美联储言论渐起,美元指数走强施压铜价。

  2.供应端:铜矿和冶炼产能均有新增且投产速度快于去年,铜精矿加工费呈增长态势,中长期供应如预期转向宽松,不过近期国内疫情反复给冶炼端带来的干扰超预期,受进口窗口关闭、冶炼厂停产影响,短期供应减量较大。

  3.需求端:终端需求增减兼具,虽有国内地产放松、基建放量的乐观预期加持,但受制于高铜价和疫情,当前消费恢复较为缓慢,随乐观预期的逐步兑现,4月需求恢复或将提速。

  4.库存方面:因供应及发货受限,香港六合免费资料,国内电解铜社会库存拐点较往年有所提前,供减需增预期下,去库进程或将延续,低库存给予铜价稳固支撑。

  期货市场方面,2022年3月,沪铜主力合约价格重心小幅上移,走出了1季度的翘尾行情。3月上旬铜价波动剧烈,主要是受到伦镍挤仓风险引发海外资金博弈,内外有色金属盘面情绪均获提振,铜价亦受影响,3月8日最高涨至76890元/吨位置,创去年11月份以来新高,但随后快速回落至前期价格震荡区间中枢71000元/吨附近。3月下旬铜价主受宏观因素引导,美联储3月利率决议符合市场预期,短线压力释放,基本面上国内开启去库进程,低库存支撑铜价缓慢上行。截至2022年3月25日,沪铜主力合约2205收于73250元/吨,月度涨幅为2.4%。

  现货市场方面,2022年3月,国内电解铜现货价格呈上行走势。截至3月25日,上海有色1#电解铜(Cu_Ag=99.95%)现货平均价为73780元/吨,月环比上涨4%左右,当前价格较近5年相比维持在较高水平。

  基差方面,纵观整个3月份,除3月8日在伦镍资金博弈带动下,沪铜期价异常反弹导致现货出现千元水平的贴水外,电解铜现货较期货大多时间维持升水状态,且升水幅度处于近5年偏高水平,这主要受到国内去库开启及当前疫情管控、运输受限的影响。截至3月25日,电解铜现货较期货升水220元/吨。

  内外价差方面,3月中旬国内开启去库进程,而LME铜库存持续增长,内强外弱的格局有所弱化,有转向平衡的迹象。但俄乌冲突仍持续,3月23日普京计划向欧洲供应的天然气将用卢布进行结算,欧洲能源价格大涨,市场对成本、供应的担忧提振伦铜涨势;而国内受疫情管控升级、需求较差拖累,沪铜涨势不及伦铜,外强内弱格局下比价走弱。截至3月25日,内外盘沪伦比值为7.16,纳入汇率后为1.12,低于正常区间。

  国际方面,影响铜价的因素体现在两方面。一方面,通胀预期与铜价呈正相关——俄乌冲突下,海外能源价格大幅上涨,带来全球通胀预期的抬升,对铜价形成较强支撑。另一方面,铜价受到海外收紧货币流动性的压制——虽然美联储3月利率决议将基金利率上调25个基点至0.25%-0.5%区间基本符合市场预期,会后美元指数回落,对铜价的短线压制减弱;但美国3月制造业PMI初值表现偏强,强劲的美国经济数据和高通胀现状强化了市场对美联储加大加息力度的预期,美元指数反弹,几乎触及99点高位,宏观压力转增。

  国内方面,3月16日,中国国务院金融稳定发展委员会召开专题会议,研究当前经济形势和资本市场问题,要求稳定经济运行,化解房地产风险,保持贷款适度增长,保持经济运行在合理区间。会议还强调,要积极出台对市场有利的政策,慎重出台收缩性政策。国内“稳增长”积极信号不断被强化,对铜终端需求板块基建、地产的乐观预期给予铜价一定的利好支撑。

  2022年3月份,必和必拓旗下位于智利的Escondida铜矿一号工会矿工以公司违反集体合同为由发布罢工通知;秘鲁南方铜业公司Cuajone铜矿自2月28日暂停运营,铜产量损失超0.7万吨。虽铜矿端时有扰动,但在高铜价驱动下干扰预计不会持续太久,上半年至三季度铜精矿宽松预期并未改变。一方面,进口持续增长——2022年1-2月中国铜砂矿及其精矿进口量417.5万吨,同比增长10.2%;另一方面,3月份山东某大型冶炼厂受资金和信贷原因面临停产,因预计持续时间较长,该炼厂转售铜精矿,一定程度上助推加工费TC快速上升,突破70美元/吨,国内铜精矿现货充裕且炼厂库存较多,预计未来加工费仍有较大上升空间。

  产量方面,据SMM统计,2月国内电解铜产量为83.57万吨,环比增2.1%,同比增1.7%。2月份国内电解铜产量的回升主要是由于春节后国内冶炼厂复产节奏稳定且检修较少。就3月份而言,因检修不多,且加工费较高提升炼厂生产积极性,结合历年季节性规律,我们此前作出了3月电解铜产量将呈现环比增4%左右的预期。但就当前形势来看,一是低估了本轮国内疫情的反弹态势及其对现货供应端的影响程度;二是出现了山东大型炼厂因资金原因停产的预期外变故,带来每月3万吨产量的骤减。因此,我们对3月电解铜产量的预测进行更正,预计同环比均呈下降态势。

  进口方面,2022年1季度以来,沪伦比值处于低位,预计电解铜进口量环比将出现明显下滑,进口大幅亏损给予国内部分冶炼厂出口动力。

  在3月1号实施40号批文后,废铜经济优势下降,虽然各地对于文件的实施仍较为模糊,地方性实施细则仍未落地,相较于3月前再生铜贸易商大量清售库存及3月初的停产观望,目前再生铜杆企业大多已恢复生产。但值得注意的是,此次政策从上游回收企业入手,影响整条产业链,体现出我国对于再生行业税务问题的重视,大部分废铜市场参与者仍维持观望态度。

  终端需求来看,一方面,“稳增长”基调下,部分领域乐观预期开始兑现:一是电网投资步伐加快,据中电联数据显示,国内1-2月电网投资额为313亿元,同比增速达到37.89%;二是一季度地方政府出台了一系列稳经济的基建项目,近期已逐步开工,带动了线缆企业需求复苏。另一方面,部分领域表现仍不佳:目前地产板块仍偏弱,2月份房屋竣工面积累计同比下降近10%,处于“弱现实、强预期”格局中,国家政策的松动预计要到二季度才能逐步显现;新能源汽车产销量仍维持较强的同比增速,但受补贴政策退坡影响,环比出现回落,汽车板块对于铜需求的支撑仍存,但强度有所减弱;家电板块,据产业在线月空调累计内销同比下滑4%,累计出口增长5%,在海外经济回落预期下,后续或呈下滑态势。

  从初级消费市场来看,疫情影响下各地铜材加工企业消费情况出现分化。据SMM调研,受疫情影响较大精铜杆、电线电缆生产较为集中的江浙地区物流受到严格管控,影响企业原材料采购和成品发运,部分地区的终端工地出现停工,铜杆及线缆企业开工率不足;此外,近期上海地区运输受阻,部分铜杆企业原料采购受限带来减停产风险。反观未受疫情干扰的省份,在国网电网等基建项目、新能源光伏及海上风电等领域增长的带动下,线缆消费旺季迹象渐显,出现回暖迹象。综合而言,预计3月份铜材加工企业开工率仍呈环比上升趋势,但受疫情及高铜价影响,处于历年偏低水平。

  从全球交易所库存来看,截至3月25日当周,全球三大交易所铜库存合计25.64万吨,仍处于历年绝对低位水平。其中,上期所库存为10.21万吨,COMEX库存为7.37万吨,LME库存为8.06万吨。内外库存走势出现反转,LME及COMEX铜库存转降为增,上期所库存去库拐点已现,维持快速去化。

  虽然按照历年季节性规律,3月份随消费旺季到来,社库会逐步转向去库,但今年去库时间提前且幅度较大,出现这种状况主要受到供应缩减的影响:一是某冶炼厂突然大幅减产,供应出现预期外的下降;二是疫情管制导致冶炼厂成品发运受阻,发货量明显下降。这两方面影响目前仍持续,去库进程或将持续。

  综上,短期看,疫情对供应端影响较大,去库或将持续,支撑铜价震荡偏强运行,不过因宏观压力持续存在,且疫情带来消费疲弱,大幅上行概率不大。中长期看,高通胀现状下,海外货币政策有持续收紧预期,宏观压力或将持续全年,阶段性主导铜价走势;随后续疫情好转,基本面有供需双增预期,但在国内疫情干扰及海外经济放缓的情况下,需求端释放的确定性不如供应端强,整体铜价或呈现下方支撑稳固,但上方弹性低于去年的缓慢上行走势。

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